2023年12月美股繼續反彈，道(dào)指創出曆史新高(gāo)。全月道(dào)指上(shàng)漲4.84%,納指上(shàng)漲5.52%，标普500指數(shù)上(shàng)漲4.42%。11月初美聯儲的議息會(huì)議繼續維持利率不變，12月暗示可(kě)能不久會(huì)開(kāi)始降息。影(yǐng)響美國通(tōng)脹的三個(gè)重要因素即全球供應鏈脫節，能源價格沖擊，及美國過強的國內(nèi)經濟，已經大(dà)程度弱化，因此美聯儲有(yǒu)較大(dà)把握認為(wèi)通(tōng)脹已經受控。市場(chǎng)預期2024年美聯儲會(huì)進行(xíng)3次降息，這對全球市場(chǎng)都構成利好，也是這兩月美股反彈的信心基礎。 從2023年全年來(lái)看，美股處于上(shàng)漲通(tōng)道(dào)中，全年标普500指數(shù)上(shàng)漲24.23%，道(dào)指上(shàng)漲13.70%，納指上(shàng)漲43.42%。不過，驅動美國股市的主要是大(dà)型科技(jì)股，即使考慮到它們的利潤很(hěn)大(dà)部分來(lái)自海外，估值也并不便宜。美股總市值目前為(wèi)64萬億美元，而2023年預計(jì)GDP為(wèi)27萬億美元，股市市值已經達到GDP的240%。盡管美國2023年經濟增長率超預期，但(dàn)GDP增長額為(wèi)1.15萬億美元，而美國國債在一年中的增長額接近3萬億美元。總之，在經濟和(hé)政治的複雜局面下，我們對于美國市場(chǎng)的看法保持謹慎樂觀，并更側重于期待AI技(jì)術(shù)在各方面的應用，推動全球科技(jì)和(hé)生(shēng)産力的提升。

2023年12月上(shàng)證指數(shù)全月下跌1.81%，滬深300指數(shù)下跌1.86%，科創50指數(shù)下跌1.58%，北交所的北證50上(shàng)漲12.65%。北交所形成了資金的跷跷闆，但(dàn)從目前來(lái)看，北交所成交額有(yǒu)限，對整體(tǐ)市場(chǎng)不會(huì)有(yǒu)大(dà)的影(yǐng)響。整體(tǐ)上(shàng)來(lái)看，市場(chǎng)仍在尋底，年末最後幾天，A股前期超跌闆塊出現了集體(tǐ)大(dà)幅反彈，其實已經是市場(chǎng)跌無可(kě)跌的信号。但(dàn)由于缺乏資金流入和(hé)持續的賺錢(qián)效應，暫時(shí)隻能看作(zuò)反彈。12月新聞出版署突然出台了遊戲管理(lǐ)相關的征求意見稿，引發了相關行(xíng)業股票(piào)的大(dà)幅下跌。從事後的多(duō)方信息綜合來(lái)看，市場(chǎng)對此可(kě)能有(yǒu)點過度解讀，也顯示市場(chǎng)信心目前已極度脆弱。從全年來(lái)看，上(shàng)證指數(shù)全年下跌3.70%，滬深300指數(shù)下跌11.38%，科創50指數(shù)下跌11.24%，北交所的北證50上(shàng)漲14.92%，市場(chǎng)主要指數(shù)已經是連續兩年或三年下跌了。這段時(shí)間(jiān)，中國在外交上(shàng)不斷努力樹(shù)立溫和(hé)形象，并實行(xíng)了諸如對德法等六國免簽，對新馬泰等國準備互免簽證這樣的友(yǒu)好政策。随着對外開(kāi)放的大(dà)門(mén)越開(kāi)越大(dà)，國際上(shàng)對中國“閉關鎖國”的擔心也會(huì)逐步消失。中國産業升級趨勢明(míng)顯，太陽能産業已經領導全球，新能源車(chē)已經具有(yǒu)較強的國際競争力，半導體(tǐ)産業發展如火(huǒ)如荼（盡管時(shí)不時(shí)因為(wèi)外部因素導緻市場(chǎng)波動）。不過，經濟複蘇的勢頭仍然不足夠強，導緻消費和(hé)投資的信心仍然不足。這是由于房(fáng)地産周期下行(xíng)對地方财政，銀行(xíng)，保險，信托等行(xíng)業，以及居民消費信心的影(yǐng)響确實相當大(dà)。不過，由于中國一直以來(lái)在房(fáng)價潛在暴漲區(qū)域（即核心城市）實行(xíng)較為(wèi)嚴格的房(fáng)地産調控政策，房(fáng)價過去十多(duō)年的累計(jì)漲幅在扣除通(tōng)脹後并沒有(yǒu)大(dà)到不可(kě)控的地步。我們相信中國經濟的韌性，以及政府應對局勢的變通(tōng)能力，改革開(kāi)放會(huì)持續深化。從整體(tǐ)估值上(shàng)看，中國股票(piào)市場(chǎng)A股加香港中國概念股總市值約為(wèi)12.3萬億美元，而2023年GDP預計(jì)為(wèi)18萬億美元，市值占GDP比例約為(wèi)69%，無論橫向看還(hái)是縱向看，都是較低(dī)的水(shuǐ)平，已經足夠反映了悲觀預期。

2023年12月恒生(shēng)指數(shù)漲0.03%，基本持平，恒生(shēng)國企指數(shù)下跌1.52%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)下跌3.47%，MSCI中國指數(shù)下跌2.56%。從全年來(lái)看，恒生(shēng)指數(shù)下跌13.82%，恒生(shēng)中國企業指數(shù)下跌13.97%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)下跌8.83%，MSCI中國指數(shù)下跌13.26%。港股市場(chǎng)相較于A股市場(chǎng)或台灣市場(chǎng)具備更大(dà)程度的開(kāi)放性，同時(shí)受到中美兩國股市及人(rén)民币彙率的影(yǐng)響，波動必然較大(dà)。但(dàn)好處是港股可(kě)以跌得(de)很(hěn)透，一旦預期反轉，升幅也相當驚人(rén)。便宜是最大(dà)的利好，而美聯儲轉向可(kě)能構成港股反彈的催化劑。從我們與外資機構的交流來(lái)看，外資對中國的看法實在是過于悲觀了。而衆多(duō)中概股如騰訊，阿裏在持續大(dà)額回購，突顯産業資本對股票(piào)低(dī)估的判斷。

2023年12月美元指數(shù)下跌2.06%至101.4，人(rén)民币兌美元彙率升值0.55%至7.09。人(rén)民币的升值幅度小(xiǎo)于其它主要貨币，在美元轉向的過程中是滞後的，與國際市場(chǎng)對中國房(fáng)地産行(xíng)業的悲觀看法有(yǒu)關。從全年來(lái)看，美元指數(shù)下跌2.06%，人(rén)民币兌美元彙率貶值2.02%。如果美聯儲的加息政策進入尾聲，美元指數(shù)可(kě)能會(huì)繼續下跌趨勢。如果中國能在随後的經濟數(shù)據中證明(míng)，即使房(fáng)地産行(xíng)業調整，經濟增長仍然快于大(dà)部分國家(jiā)，人(rén)民币或許會(huì)逐步走強。

我們的主要關注點仍然在科技(jì)創新相關的成長性闆塊上(shàng)。近期在AI方面，随着美國大(dà)公司和(hé)中國大(dà)公司的不斷投入與突破，大(dà)型公司推出的大(dà)模型越來(lái)越多(duō)，OpenAI不再壟斷市場(chǎng)。谷歌(gē)和(hé)臉書(shū)也參與了激烈了競争，推出了效果相當驚豔的大(dà)模型。國內(nèi)方面，華為(wèi)在工業應用上(shàng)一直領先，百度的文心一言已經突破了1億用戶，抖音(yīn)的AI用戶反應已經做(zuò)的不錯，我們預期騰訊的大(dà)模型也會(huì)加快進度。不得(de)不承認的是，由于算(suàn)力的限制(zhì)，中國國産AI的發展始終要落後美國一些(xiē)，但(dàn)中國的應用場(chǎng)景更為(wèi)豐富，以後也有(yǒu)很(hěn)大(dà)的發展空(kōng)間(jiān)。我們會(huì)持續關注AI在應用層面出現的機會(huì)，這會(huì)是未來(lái)幾年創新相關的大(dà)主題。在新的一年，中國在半導體(tǐ)行(xíng)業或許也會(huì)出現新的突破，如果卡脖子能徹底被解決，那(nà)麽很(hěn)多(duō)半導體(tǐ)相關企業會(huì)出現爆發式的增長。另外，企業出海已經成為(wèi)重要的課題，這将是對中國企業在管理(lǐ)和(hé)文化上(shàng)的重要挑戰。國際化突破會(huì)顯著提升中國企業的管理(lǐ)能力，提升中國企業的可(kě)持續發展能力。中國制(zhì)造轉變為(wèi)中國品牌，可(kě)以将大(dà)量利潤留在中國企業手中，提升就業水(shuǐ)平，提高(gāo)中國企業持續投入研發的能力。當然，對于政府來(lái)說，企業出海也意味着需要更多(duō)管理(lǐ)上(shàng)的變革和(hé)創新，以及需要考慮包括如何提供安全保障等問題。

12月國內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)仍然維持高(gāo)景氣，乘聯會(huì)數(shù)據1-24日乘用車(chē)市場(chǎng)零售152萬輛(liàng)，同比增長7%，其中新能源汽車(chē)零售57萬輛(liàng)，同比增長22%，新能源汽車(chē)滲透率已經接近40%。但(dàn)新能源車(chē)的份額增長仍未結束，随着年末一系列新車(chē)型的上(shàng)市，包括小(xiǎo)米汽車(chē)的加入，新能源車(chē)行(xíng)業的競争将愈加激烈，與此同時(shí)對燃油車(chē)的替代也越來(lái)越強。2024年的兩個(gè)重要趨勢，一是幾乎所有(yǒu)新能源頭部車(chē)企都将城區(qū)NOA自動駕駛列為(wèi)最核心發展方向，目前華為(wèi)，小(xiǎo)鵬領先，理(lǐ)想緊追不舍，二是800V高(gāo)壓快充将成為(wèi)高(gāo)端車(chē)型标配，随着充電(diàn)設施的完善，不久電(diàn)動車(chē)補能速度将和(hé)燃油車(chē)沒有(yǒu)本質區(qū)别。

12月小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付2萬輛(liàng)，環比持平。蔚來(lái)交付1.8萬輛(liàng)，環比增長13%。理(lǐ)想完成交付5萬輛(liàng)的目标，環比增長23%，這個(gè)數(shù)據也意味着理(lǐ)想進入了頭部車(chē)企的行(xíng)列，而理(lǐ)想2024年的目标是交付80萬輛(liàng)。零跑交付1.9萬輛(liàng)，環比增長1%。哪吒交付0.5萬輛(liàng)，環比下跌60%，顯然出現了一些(xiē)問題。廣汽埃安交付4.6萬輛(liàng)，環比增長11%。極氪交付1.4萬輛(liàng)，環比增長3%。比亞迪銷量34萬輛(liàng)，環比增長13%。華為(wèi)加持的問界（賽力斯）交付2.5萬輛(liàng)，環比增長30%。比亞迪和(hé)華為(wèi)兩家(jiā)出身深圳的巨頭，近期都有(yǒu)亮點。比亞迪的亮點就是百萬級高(gāo)端車(chē)型仰望月銷量過千，顯示出強大(dà)的品牌競争力。而華為(wèi)問界M9的推出，通(tōng)過一系列新技(jì)術(shù)重新定義了大(dà)型高(gāo)端SUV，唯一的問題是定價或許過高(gāo)。目前在銷量方面和(hé)電(diàn)池技(jì)術(shù)方面比亞迪領先，在自動駕駛方面華為(wèi)領先，比亞迪在自動駕駛方面還(hái)需要進一步努力。

12月碳酸锂價格繼續下跌，1月期貨價格已跌至10萬/噸，但(dàn)後半月主要是波動與反彈，顯示市場(chǎng)對10萬的價格已經開(kāi)始了激烈博弈。碳酸锂已經進入了去庫存尾部階段，10萬的價格已經開(kāi)始接近部分高(gāo)成本制(zhì)造商的完全成本，但(dàn)仍高(gāo)于其現金成本。光伏需求仍旺盛，但(dàn)由于市場(chǎng)預期新能源産業已進入産能過剩狀态，月底光伏行(xíng)業出現的大(dà)幅反彈主要是對前期超跌的修正，但(dàn)在産業層面市場(chǎng)仍未出清。我們仍然會(huì)持續關注由于新技(jì)術(shù)帶來(lái)的結構性機會(huì)。

養豬行(xíng)業由于過去曾大(dà)幅擴張，目前已進入了被動去産能周期，可(kě)能會(huì)在不久迎來(lái)周期反轉，我們也對此密切關注，畢竟這次下跌周期的長度和(hé)企業虧損程度是曆史上(shàng)罕見。

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