2010陽光私募最佳陣容

來(lái)源:投資有(yǒu)道(dào) 李鋼      浏覽人(rén)數(shù):17210      時(shí)間(jiān):2010/12/10

  從小(xiǎo)到大(dà),從弱到強,曆經四年風雲變幻,陽光私募已經成長為(wèi)資本市場(chǎng)不可(kě)或缺的一支力量,且逐步形成了各自的鮮明(míng)風格。本期封面我們與好買基金研究中心以評選期內(nèi)收益率等四項指标為(wèi)考核依據,按照穩健、攻守兼備、進攻犀利之風格,整理(lǐ)出2010陽光私募最佳陣容名單,從全新角度,為(wèi)投資者帶來(lái)啓發。
  年末歲首近,又到盤點時(shí),這一次,我們把目光聚焦于陽光私募。是需要對陽光私募給出盤點的時(shí)候了。從2007年6月以前首批16家(jiā)陽光私募公司成立到其後的雨後春筍,截至2010年10月,發行(xíng)陽光私募産品的公司已達221家(jiā),旗下産品數(shù)量合計(jì)近600隻。
曆經四年,陽光私募已經成長為(wèi)資本市場(chǎng)不可(kě)或缺的一支力量。資産規模超過10億的私募公司已有(yǒu)12家(jiā),私募已獲得(de)業界認可(kě),被承銷商列為(wèi)新股詢價對象即是證明(míng)之一。在這裏,我們有(yǒu)必要對陽光私募的投資理(lǐ)念、投資策略、過往業績給出準确詳實的評價,進而為(wèi)投資者提供參考依據。
  是能夠對陽光私募給出盤點的時(shí)候了。以2010年前9個(gè)月為(wèi)例,市場(chǎng)經曆了較大(dà)變化,二季度房(fáng)地産打壓政策的出台,讓指數(shù)在季度內(nèi)呈現普跌趨勢;而進入三季度以來(lái),市場(chǎng)上(shàng)演了一波大(dà)幅修複行(xíng)情,反彈趨勢明(míng)顯。一跌一漲中,闆塊輪動,個(gè)股起伏,而部分私募的表現可(kě)圈可(kě)點,于滄海橫流中盡顯英雄本色。
   風格漸成
  煉成一把寶劍需要多(duō)長時(shí)間(jiān)?龍泉寶劍讓歐冶子花(huā)費了整整兩年的時(shí)間(jiān),且并不包括此前尋找鐵(tiě)英、寒泉和(hé)亮石所耗費的時(shí)光。
一支球隊形成自己的風格需要多(duō)長時(shí)間(jiān)?自1998年世界杯折戟、2000年歐洲杯的小(xiǎo)組墊底,到2010年南非世界杯獲得(de)季軍,德國隊付出了10年的努力。
  一隻私募形成自己的風格需要多(duō)長時(shí)間(jiān)?1年?5年?還(hái)是更長?不得(de)不承認,來(lái)自市場(chǎng)的考驗——2008的大(dà)跌,2009年的反彈以及2010年的動蕩,對剛剛長出嫩芽的私募造成不小(xiǎo)的障礙,能否及時(shí)跟上(shàng)節奏,把握熱點,對急于證明(míng)自己、渴望與公募比肩的私募而言,壓力巨大(dà)。
  但(dàn)可(kě)以欣喜地看到,部分優秀的私募經受住了市場(chǎng)的考驗,并逐步形成了自己的鮮明(míng)風格,找到了适合自己的鐵(tiě)英、寒泉和(hé)亮石,“時(shí)間(jiān)的玫瑰”正在悄然綻放。
  這些(xiē)私募産品或進攻犀利,如世通(tōng),評選期內(nèi)98.75%的漲幅,位居所有(yǒu)非結構化産品之首;或防守穩健,如星石1期,即便在滬深300指數(shù)最大(dà)下跌幅度曾達到72.28%的情況下,任意連續6個(gè)月的下行(xíng)風險也僅為(wèi)2.93%。
我們以評選期內(nèi)收益率、單月最大(dà)漲幅、單月最大(dà)跌幅及下行(xíng)風險指标為(wèi)考核指标,按照穩健(下行(xíng)風險小(xiǎo)于1%,評選期內(nèi)總收益率超過15%)、攻守兼備(下行(xíng)風險小(xiǎo)于2%,評選期內(nèi)最大(dà)單月漲幅超過10%,總收益率超過30%)、進攻犀利(評選期內(nèi)最大(dà)單月漲幅超過20%,總收益率超過50%)的篩選标準,比照足球比賽,整理(lǐ)出陽光私募2010最佳陣容名單,從全新的角度,為(wèi)投資者帶來(lái)啓發。
   規模之辯
  最佳陣容中,入選門(mén)将和(hé)後衛的産品,其所屬的投資顧問管理(lǐ)的産品數(shù)量相對較多(duō)(星石和(hé)中國龍系列均有(yǒu)21隻),入選前鋒的産品,其所屬的投資顧問管理(lǐ)的産品數(shù)量相對較少(shǎo)(翼虎和(hé)世通(tōng)均僅有(yǒu)1隻),是否規模越大(dà),風格就偏穩健?規模越小(xiǎo),風格就越激進?有(yǒu)必要對風格和(hé)規模的關系做(zuò)個(gè)探討(tǎo)。
  資料顯示,截止2010年10月,已有(yǒu)10家(jiā)公司旗下基金的數(shù)量超過10隻,其中,上(shàng)海朱雀投資旗下産品共25隻,名列第一,而更進一步的資料顯示,該10家(jiā)公司的規模爆發階段集中于2009年至2010年。
  先做(zuò)業績,再做(zuò)規模,是私募慣常的發展之路。小(xiǎo)規模之時(shí),做(zuò)業績的動機強烈,希望依靠出類拔萃的業績吸引投資者,通(tōng)過在交易進出、持股集中度上(shàng)的積極策略,也相對容易實現。而當規模擴大(dà)到一定程度以後,私募的風格會(huì)趨于穩健,隻需要保持一定的上(shàng)漲速度,便可(kě)以賺取同樣多(duō)甚至更多(duō)的業績報酬。
  在好買基金研究中心總經理(lǐ)楊文斌看來(lái),單純追求規模進而對固有(yǒu)的風格、策略造成影(yǐng)響,是目前私募行(xíng)業比較明(míng)顯的一個(gè)負面表現,“規模永遠是業績的天敵”的說法,不無道(dào)理(lǐ),尤其是對一些(xiē)以靈活策略取勝的公司而言,影(yǐng)響更為(wèi)明(míng)顯。
  來(lái)自好買的統計(jì)顯示,旗下産品數(shù)量超過10隻的10家(jiā)私募中,截至2010年10月27日的近6月、近1年、近2年中,跑赢私募平均業績的占比分别為(wèi)50%、66.67%、55.56%,換言之,總會(huì)有(yǒu)3家(jiā)甚至5家(jiā)私募在某一段時(shí)間(jiān)內(nèi),業績達不到私募的平均水(shuǐ)準,三階段中,均跑赢私募平均水(shuǐ)平僅有(yǒu)新價值與淡水(shuǐ)泉。
  在下行(xíng)風險的控制(zhì)上(shàng),以近1年最大(dà)單月跌幅來(lái)看(大(dà)部分私募在近1年以來(lái)才迅速膨脹成為(wèi)大(dà)型私募,故取近1年為(wèi)考察時(shí)間(jiān)),10家(jiā)大(dà)型私募中,僅有(yǒu)雲南信托、星石和(hé)從容3家(jiā)私募的最大(dà)單月下跌幅度小(xiǎo)于私募的平均水(shuǐ)平。“就整體(tǐ)而言,大(dà)型私募基金并不意味着業績優秀或是下行(xíng)控制(zhì)較好”的結論,站(zhàn)得(de)住腳。
  如何規避風險,公司是否管理(lǐ)規範、投研力量是否強大(dà),并進而能确保鮮明(míng)的風格成為(wèi)關鍵。
因此,就規模和(hé)風格之争而言,如果在規模擴大(dà)後,原風格能得(de)以持續和(hé)穩定,就有(yǒu)必要給予信任。比如星石,采取複制(zhì)策略下,每一隻産品均以穩字當頭,僅瞄準确定性強的行(xíng)業與公司的投資機會(huì),放棄确定性不強的投資機會(huì),嚴格控制(zhì)風險。規模再大(dà),投資者仍可(kě)得(de)到一個(gè)相對明(míng)确的預期。
   團隊之惑
  一支球隊中,核心人(rén)物的作(zuò)用不可(kě)替代,比如法國隊的齊達內(nèi),再比如前蘇聯隊的雅辛,無論是中場(chǎng)的穿針引線,還(hái)是鎮守球門(mén)的穩定發揮,都足以讓人(rén)放心。
  由此,對私募中的核心人(rén)物給予關注實屬平常,畢竟其個(gè)人(rén)對整個(gè)公司投資理(lǐ)念及風格的形成,起決定性影(yǐng)響。
出身及由此而延伸出來(lái)的話(huà)題,常常為(wèi)投資者所關心,比如,公募派、券商派和(hé)民間(jiān)派誰更牛。
  好買曾對納入統計(jì)的177位私募基金經理(lǐ)進行(xíng)了分析,可(kě)明(míng)确歸類的142名經理(lǐ)中,23.60%來(lái)自公募,32.02%來(lái)自券商,還(hái)有(yǒu)24.16%屬于公募、券商之外的民間(jiān)派。
  對較長一段時(shí)間(jiān)內(nèi)(2008年3月至2010年2月)的業績予以統計(jì)後,好買發現,三個(gè)類别中公募派的整體(tǐ)優勢最為(wèi)明(míng)顯,有(yǒu)六成實現絕對正回報,平均收益率為(wèi)11.80%,前1/3收益率為(wèi)47.32%;而民間(jiān)派表現最弱,平均收益率為(wèi)-11.36%,前1/3收益率為(wèi)5.03%,近半産品在熊市階段虧損嚴重;券商派則處于兩類之間(jiān),平均獲得(de)了3.99%的正收益,前1/3收益率為(wèi)44.26%。而以近12個(gè)月(2009年3月至2010年2月)的數(shù)據為(wèi)基礎,對風險收益特征予以分析後,好買發現,民間(jiān)派表現出的風險收益特征最佳,即收益率相對較高(gāo)且下行(xíng)風險相對較小(xiǎo),其次是券商派和(hé)公募派。很(hěn)難得(de)出誰比誰更牛的結論。不妨換換思路,少(shǎo)關注“明(míng)星經理(lǐ)”,多(duō)關注整個(gè)團隊,私募“不是一個(gè)人(rén)在戰鬥”。
  來(lái)自好買的統計(jì)顯示,截至2010年7月14日,公開(kāi)基金經理(lǐ)相關信息的159家(jiā)私募基金公司一共擁有(yǒu)185位基金經理(lǐ),平均每位基金經理(lǐ)管理(lǐ)2.42隻基金,平均管理(lǐ)基金數(shù)量在5隻以上(shàng)的私募基金共有(yǒu)17家(jiā)。好買認為(wèi),對于隻有(yǒu)一位核心人(rén)物的基金公司,随着基金數(shù)量的擴大(dà),基金的業績可(kě)能面臨多(duō)方面的威脅。其一,基金經理(lǐ)将面臨規模擴大(dà)帶來(lái)的操作(zuò)難度提高(gāo),尤其是一些(xiē)以交易著稱,或善于在中小(xiǎo)盤股票(piào)中尋找機會(huì)的基金;其二,在做(zuò)投資決策的時(shí)候,一個(gè)人(rén)的決策,缺少(shǎo)制(zhì)衡或沖撞觀點的機會(huì),有(yǒu)時(shí)或會(huì)出現重大(dà)誤判,而多(duō)人(rén)的決策更有(yǒu)利于控制(zhì)風險;其三,當基金經理(lǐ)個(gè)人(rén)風格不再适合未來(lái)的市場(chǎng)的時(shí)候,調整的機會(huì)較少(shǎo),使基金表現暴露于較大(dà)的風險中;其四,為(wèi)擴大(dà)規模而進行(xíng)的一系列路演、推介,如果隻由一位核心人(rén)物來(lái)承擔,會(huì)較明(míng)顯地分散基金經理(lǐ)對投資的專注度。
  團隊的建設能否跟上(shàng)規模的發展,值得(de)重視(shì)。擴張中,如果仍單一依賴于一位核心人(rén)物,則可(kě)能面臨風格轉穩健,超額收益衰退等問題。在規模擴張的同時(shí),加強自己的團隊建設,通(tōng)過招募市場(chǎng)上(shàng)優秀的基金經理(lǐ)和(hé)研究員團隊作(zuò)戰,才能為(wèi)業績保持優秀打下基礎。
  與誰共舞?
  有(yǒu)人(rén)喜歡進攻,崇尚“進攻是最好的防守”,有(yǒu)人(rén)擅長防守,堅信“防守是最好的進攻”,誰說得(de)最對?又該站(zhàn)在誰的一邊?
“矛”的鋒利和(hé)“盾”的堅固永遠是一對矛盾。好買研究員盧加西曾把“你(nǐ)如何評價你(nǐ)自己的風險收益水(shuǐ)平?”的問題,抛給衆多(duō)私募經理(lǐ),“中低(dī)風險,中高(gāo)收益”而非“高(gāo)風險、高(gāo)收益/低(dī)風險、低(dī)收益”成為(wèi)絕大(dà)多(duō)數(shù)經理(lǐ)的回答(dá)。但(dàn)在盧加西看來(lái),實現這個(gè)目标非常艱難。
  進攻需要以未來(lái)的不确定性為(wèi)代價,并且不是每一次倒下都能站(zhàn)起來(lái)。而如果過于注重防守,嚴格控制(zhì)損失,則在很(hěn)大(dà)程度上(shàng)無法保證收益,更加容易錯失機會(huì)。盧加西以“殘缺美”來(lái)定義自己的一個(gè)研究結果。他分别選取2010年10月份(周期性大(dà)盤股表現出色)、2010年二季度(市場(chǎng)下跌期)和(hé)2010年三季度(小(xiǎo)盤股表現出色)為(wèi)研究區(qū)間(jiān),将期間(jiān)業績領先的産品一一對比,結果表明(míng),雖然部分私募确實能夠實現在兩個(gè)截然不同的市場(chǎng)環境下都有(yǒu)優異的表現,但(dàn)沒有(yǒu)任何私募在三季度的小(xiǎo)盤股行(xíng)情與二季度的下跌市場(chǎng)中均表現出色,也沒有(yǒu)任何一隻私募在上(shàng)述三個(gè)區(qū)間(jiān)都保持領先。
  出于對自己所熟悉的行(xíng)業闆塊以及企業特征存在一定的偏好,私募經理(lǐ)很(hěn)難做(zuò)到對大(dà)盤股與中小(xiǎo)盤股的行(xíng)情在同一水(shuǐ)平上(shàng)的深刻把握,“一代新人(rén)換舊(jiù)人(rén),各領風騷幾個(gè)月”在私募界是普遍現象。從投資者的角度來(lái)說,最希望的看到的一定是所投資的基金在市場(chǎng)上(shàng)漲的時(shí)候能跟上(shàng)甚至超越大(dà)盤,而在市場(chǎng)下跌的時(shí)候能少(shǎo)跌甚至空(kōng)倉回避,利益最大(dà)化原則下,這樣的想法無可(kě)厚非,但(dàn)若從實際出發,顯然并不現實。風險越高(gāo),收益越大(dà);風險越低(dī),收益越小(xiǎo)在投資界幾乎是定式,盡管許多(duō)私募都号稱自己的産品是低(dī)風險,高(gāo)收入,但(dàn)若從其業績表現來(lái)看,真正能做(zuò)到的人(rén)非常有(yǒu)限。
  就激進型的私募而言,既能讓投資者賺得(de)缽缽滿,也可(kě)能讓投資者摔得(de)體(tǐ)無完膚,好買的研究結果表明(míng),“激進型私募”并非一定就能和(hé)“高(gāo)收益”劃等号;對穩健型私募而言,将其等同于烏龜同樣是認識誤區(qū),穩健型私募也能獲得(de)遠超大(dà)盤[2188.21 0.10%]的收益。喜歡西班牙足球的進攻沒有(yǒu)錯,欣賞意大(dà)利的鏈式防守也沒有(yǒu)錯,但(dàn)前提是,預先做(zuò)好功課,對兩隊的勝算(suàn)概率有(yǒu)深刻把握,并對可(kě)能出現的不利結果坦然承受。
  就投資者而言,比看排名尤其是短(duǎn)期排名選基金更重要的,是考察基金經理(lǐ)在不同的市場(chǎng)環境中,能否堅持自己的投資理(lǐ)念和(hé)投資風格,并不斷總結經驗,對自己的投資策略進行(xíng)不斷優化。
  認清自己的風險偏好,并選擇那(nà)些(xiē)投資風格和(hé)自己的風險偏好相适應的産品進行(xíng)投資,方是正道(dào)。
   後衛-展博1期 靠“選美”領先,以止損保盈
  2006年世界杯上(shàng),黃健翔一段激情四溢的解說,令人(rén)記憶猶新,法切蒂、卡布裏尼、馬爾蒂尼等著名左後衛被一一提及,那(nà)一刻,黃健翔本人(rén)仿佛也被“靈魂附體(tǐ)”。
  綠茵場(chǎng)上(shàng),偉大(dà)的後衛實在很(hěn)多(duō),而贊美評價他們的共用詞彙,無非是“卡位準确、助攻有(yǒu)力、回防及時(shí)”。
  以被譽為(wèi)“足壇常青樹(shù)”的馬爾蒂尼為(wèi)例,馬爾蒂尼依靠極佳的選位、清晰的判斷、對上(shàng)搶時(shí)機的精确把握赢得(de)球迷稱贊,左路的插上(shàng)助攻以及快速的回防更是其絕技(jì)之一,往往能在關鍵時(shí)刻突破對手的防線,甚至射門(mén)得(de)分。
  由陳峰擔綱經理(lǐ)的展博一期,頗具相似之處。成立于2009年6月15日的展博1期,憑借其一年多(duō)來(lái)的優異表現,被譽為(wèi)“私募新生(shēng)代三劍客”之一,出色的選股能力猶如偉大(dà)後衛出色的選位能力,令人(rén)稱道(dào)。
  彈性大(dà)的股票(piào)是展博的最愛(ài)。成立不久後的2009年7月,有(yǒu)色和(hé)鋼鐵(tiě)兩個(gè)闆塊成為(wèi)重倉,事實上(shàng),該兩個(gè)闆塊也是7月份表現最好的闆塊,黃金股也是展博的最愛(ài)之一,在2009年的9月份以及2010年的國慶節後,展博先後兩次參與黃金股的操作(zuò)。
  不特立獨行(xíng),不标新立異,是陳峰能夠選中市場(chǎng)表現較好的闆塊的原因。以經濟學家(jiā)凱恩斯理(lǐ)論為(wèi)基礎的“選美理(lǐ)論”是他投資理(lǐ)念的核心,即股市選美是要用大(dà)衆的審美标準,而不是投資者個(gè)人(rén)的标準來(lái)選擇股票(piào),和(hé)大(dà)多(duō)數(shù)人(rén)站(zhàn)在一起才能獲得(de)最終的勝利,“要讓市場(chǎng)告訴我們該買什麽”。
  不僅要助攻有(yǒu)利,而且還(hái)要回撤迅速,展博控制(zhì)風險的能力也頗值得(de)稱道(dào)。而-3%~-10%則是陳鋒設定的止損線,通(tōng)常達到-10%會(huì)無條件止損,盡管展博1期成立一年來(lái)遭遇了兩次系統性下跌風險,但(dàn)都較好地予以回避,單月最大(dà)跌幅沒有(yǒu)超過-3%,體(tǐ)現了較強的風險—收益平衡能力。
  好買點評
  展博的投資風格屬于非常尊重市場(chǎng)、尊重趨勢的一類,在趨勢投資的基礎上(shàng)加入了一些(xiē)個(gè)性化的操作(zuò),例如,在下行(xíng)的市場(chǎng)中也不會(huì)完全空(kōng)倉,會(huì)與市場(chǎng)保持一定的接觸,努力捕捉市場(chǎng)中的一些(xiē)反彈。對趨勢的判斷的情景假設也比較靈活,在假設被證實和(hé)證僞的過程中不斷修正自己的判斷,以決定采用哪種情景下的跟随策略。
   附:2010陽光私募最佳陣容全名單
  守門(mén)員星石1期:讓投資者明(míng)白賺錢(qián) 安穩睡覺
  後衛展博1期:靠選美領先 以止損保盈
  後衛瑞天價值成長:冷靜內(nèi)斂低(dī)調
  後衛中國龍進取:不求很(hěn)多(duō)進球 但(dàn)求後防牢固
  中場(chǎng)新價值2:拐點創造價值
  中場(chǎng)六禾光輝歲月1期:年輕而注重成功率
  中場(chǎng)樂晟股票(piào)精選:注重大(dà)局的全能型選手
  中場(chǎng)宏利2期:機會(huì)永遠都在 風險一次就可(kě)斃命
  中場(chǎng)鼎鋒成長1期:偏愛(ài)“高(gāo)小(xiǎo)新”的投資哲人(rén)
  前鋒翼虎成長:破門(mén)的“三種武器(qì)”
  前鋒世通(tōng):投資如酒 需要時(shí)間(jiān)來(lái)證明(míng)

 

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