“陽光私募”是證券投資市場(chǎng)上(shàng)的新興力量，它以能最大(dà)限度地發揮專業投資管理(lǐ)機構的專家(jiā)投資優勢、私募靈活的倉位、注重個(gè)股選擇和(hé)更加寬松的監管模式等特點在能有(yǒu)效控制(zhì)下跌風險的同時(shí)往往有(yǒu)較好的收益，因此近年來(lái)廣受投資者的青睐和(hé)追捧。

　　“合夥制(zhì)”成“陽光私募”新形式

　　“陽光私募”最早是借道(dào)信托平台實現其陽光化的。但(dàn)在2009年下半年，證監會(huì)和(hé)中證登暫停了信托産品開(kāi)立證券投資股東賬戶，“陽光私募”一時(shí)被扼住了發展的咽喉。在此環境下，合夥制(zhì)私募産品開(kāi)始另辟蹊徑突圍發展。

　　從私募組織形式上(shàng)看，信托型私募基金一般都是從信托公司買一個(gè)證券投資信托計(jì)劃賬戶，投資者的錢(qián)是存放進這個(gè)賬戶的，信托公司成為(wèi)資産管理(lǐ)人(rén)，而實際操作(zuò)人(rén)是私募管理(lǐ)公司。另一方面通(tōng)過信托公司渠道(dào)，私募的投資計(jì)劃、預期收益率、資金存放都實現了陽光化。而合夥制(zhì)則是依照《合夥企業法》由私募投資者成立合夥制(zhì)企業的形式來(lái)管理(lǐ)運行(xíng)私募基金，2009年12月21日起實行(xíng)的新版《證券登記結算(suàn)管理(lǐ)辦法》中規定：不超過49名的投資者作(zuò)為(wèi)有(yǒu)限合夥人(rén)參與募資，并以其認繳的出資額為(wèi)限，對合夥的債務承擔責任。

　　不同的組織機制(zhì)決定了兩種類型的陽光私募在稅收、信息監管與披露等多(duō)個(gè)方面都存在着一定的差異。

　　合夥制(zhì)私募稅收上(shàng)或有(yǒu)優勢

　　從現行(xíng)的稅收規定來(lái)看，信托财産獲得(de)收益後，信托公司和(hé)受益人(rén)都要繳納稅金存在着‘雙重征稅’的現象。就投資者自身來(lái)說，其通(tōng)過信托私募基金獲得(de)的投資收益需依法報繳個(gè)人(rén)所得(de)稅，其稅率為(wèi)20%。 而合夥企業沒有(yǒu)企業所得(de)稅，但(dàn)要代扣代繳個(gè)人(rén)所得(de)稅，合夥企業采取的是核定征收模式，即将收入總額（合夥制(zhì)基金收入全部為(wèi)投資收益）乘以應稅所得(de)率，投資行(xíng)業應稅所得(de)率為(wèi)7%，計(jì)算(suàn)出應稅所得(de)額，按客戶持有(yǒu)基金份額比例分開(kāi)到每個(gè)投資者名下（先分後稅），再乘以5%至35%的分檔稅率并減去相應的速算(suàn)扣除數(shù)，這個(gè)稅率核算(suàn)下來(lái)是要比20%低(dī)很(hěn)多(duō)的。“從現在的稅收上(shàng)來(lái)看，我們合夥制(zhì)的私募還(hái)是有(yǒu)優勢的。”張可(kě)興是格雷陽光私募的投資經理(lǐ)，他給記者算(suàn)了一筆賬：“以我們格雷基金為(wèi)例，按合夥制(zhì)的稅收繳納規定算(suàn)下來(lái)，我們的稅率基本上(shàng)在0.35%到1%之間(jiān)，投資者季度盈利超過50萬，稅率才會(huì)達到 1.25%。理(lǐ)論上(shàng)的最高(gāo)值是2.4%左右，要投資者持有(yǒu)基金資産季度盈利超過1000萬，基本上(shàng)不太可(kě)能出現。”

　　離開(kāi)信托公司成私募“陽光化”的新路徑

　　合夥制(zhì)私募基金信息披露一直是投資者關心的環節。信托型的私募基金的投資者可(kě)以通(tōng)過查看公開(kāi)的信托公司的信托賬戶來(lái)及時(shí)了解基金的運行(xíng)情況，從而實現私募信息披露的“陽光化”。與此相比，合夥制(zhì)的私募基金運行(xíng)中缺少(shǎo)了有(yǒu)國家(jiā)信譽的信托公司的參與，也沒有(yǒu)了信托公司這個(gè)信息披露的平台，讓許多(duō)投資者對其 “陽光化”有(yǒu)一定的擔憂。“我們的辦法是引入托管銀行(xíng)”，格雷基金率先在同類合夥制(zhì)産品中引入了銀行(xíng)托管機制(zhì)。據悉，托管銀行(xíng)在合夥制(zhì)産品淨值的核算(suàn)上(shàng)與對信托基金的核算(suàn)在模式上(shàng)是相同的。一般情況下對于信托計(jì)劃是信托公司和(hé)托管銀行(xíng)都單獨對基金建賬，估值日雙方核對賬目和(hé)淨值，而對于合夥制(zhì)的私募基金則是合夥企業與托管銀行(xíng)都單獨對基金建賬，估值日雙方核對賬目和(hé)淨值。張可(kě)興進一步介紹說，“至于對于淨值的披露，因為(wèi)不像信托型基金一樣可(kě)以通(tōng)過信托公司的賬戶來(lái)公開(kāi)披露，托管銀行(xíng)也并不在自己的網站(zhàn)上(shàng)披露我們私募産品的淨值，因此我們會(huì)通(tōng)過自己的公司網站(zhàn)在每個(gè)估值日公開(kāi)披露産品的淨值。同時(shí)蓋有(yǒu)托管銀行(xíng)和(hé)合夥企業公章的每個(gè)估值日的《基金估值核對表》以及托管銀行(xíng)定期出具的針對本基金的托管報告和(hé)經過托管銀行(xíng)複核的定期的财務報告，我們也會(huì)對本基金的投資者公開(kāi)。”

　　合夥制(zhì)私募前景可(kě)期

　　北京格雷投資管理(lǐ)有(yǒu)限公司作(zuò)為(wèi)格雷陽光私募的投資管理(lǐ)人(rén)對合夥制(zhì)私募産品的前景還(hái)是十分樂觀的：“合夥制(zhì)産品的主要優勢是産品成本比較低(dī)。由于2009年以來(lái)信托一直不能開(kāi)戶，所以現在一個(gè)信托賬戶成本已動辄數(shù)百萬，這個(gè)成本最終要投資者承擔。而且在國外合夥制(zhì)私募是主流模式，即使在國內(nèi)，在股權投資（PE）領域、在風投領域，合夥制(zhì)也是主流。”當然，合夥制(zhì)與發展已相對成熟的信托型私募相比還(hái)是存在着一定的劣勢。張可(kě)興表示：“一是由于産品是新形式，客戶認知度和(hé)認可(kě)度與信托私募還(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)差距，目前在證券投資領域，合夥制(zhì)還(hái)比較少(shǎo)。二是在監管模式上(shàng)雖然有(yǒu)托管銀行(xíng)的托管和(hé)監管，但(dàn)與信托計(jì)劃相比缺少(shǎo)了信托公司這個(gè)‘陽光化’平台，在投資者的信任度上(shàng)還(hái)會(huì)有(yǒu)一定的差異。但(dàn)我們對投資者公開(kāi)托管銀行(xíng)的《基金估值核對表》，希望能最大(dà)限度地獲得(de)信任。”

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