經濟回落程度決定下半年市場(chǎng)走向
　　私募排排網：您認為(wèi)近期影(yǐng)響A股的主要因素有(yǒu)哪些(xiē)？未來(lái)會(huì)影(yǐng)響A股的不确定性主要有(yǒu)哪些(xiē)？

　　陳鋒：我們認為(wèi)市場(chǎng)的趨勢最終還(hái)是由宏觀經濟的變化決定的，隻是在不同的環境下市場(chǎng)反應的形式和(hé)激烈程度有(yǒu)所差别。近期市場(chǎng)的走勢最核心的因素，是投資者對下半年宏觀經濟增速回落以及上(shàng)市公司盈利增速回落預期的反應，向下回落的方向現在大(dà)家(jiā)都比較明(míng)确了，隻是回落的程度還(hái)說不好，所以市場(chǎng)選擇向下。
　　至于下半年市場(chǎng)會(huì)下跌到什麽程度，取決于經濟回落的程度，如果隻是溫和(hé)回落，那(nà)麽現在離底部不會(huì)太遠，2300—2500是比較合理(lǐ)的區(qū)域；但(dàn)如果經濟二次探底那(nà)麽市場(chǎng)還(hái)會(huì)有(yǒu)不小(xiǎo)的下跌空(kōng)間(jiān)。
　　對于下半年影(yǐng)響市場(chǎng)的因素，我們關心的最主要因素是房(fáng)地産調控政策的變化，信貸的松緊，地方融資平台的風險，以及海外市場(chǎng)會(huì)不會(huì)二次探底。

　　私募排排網：您說海外經濟會(huì)否二次探底是影(yǐng)響市場(chǎng)下半年走勢的一個(gè)重要因素，最近歐洲債務已經有(yǒu)從主權債務擴展至私人(rén)債務現象，您認為(wèi)歐美經濟會(huì)進一步惡化甚至二次探底嗎？

　　陳鋒：歐債危機在我們來(lái)看隻能模糊猜測但(dàn)很(hěn)能作(zuò)出定量判斷，2007年開(kāi)始的次貸危機可(kě)以作(zuò)為(wèi)一個(gè)參考，次貸危機剛剛開(kāi)始出現的時(shí)候，并沒有(yǒu)引起投資者足夠的重視(shì)，現在歐債危機出現，市場(chǎng)也普遍認為(wèi)情況不會(huì)太嚴重，但(dàn)最終會(huì)演變成為(wèi)怎樣的結果，我們很(hěn)難去判斷，但(dàn)我們覺得(de)有(yǒu)必要保持最大(dà)程度的謹慎。從目前海外的市場(chǎng)，我們感覺市場(chǎng)的風險溢價開(kāi)始顯著提升，黃金與美元不斷走強，大(dà)宗商品和(hé)股票(piào)等高(gāo)風險資産會(huì)有(yǒu)下跌的空(kōng)間(jiān)。

　　三季度繼續下跌
　　私募排排網：您對大(dà)盤走勢的研判，特别是2010年下半年大(dà)盤行(xíng)情研判及操作(zuò)策略？

　　陳鋒：在5月份大(dà)盤跌到2500點時(shí)我們判斷不是市場(chǎng)最終底部，隻存在階段性反彈機會(huì)，到6月30日已經跌破2400，我們感覺三季度還(hái)會(huì)繼續下跌，下跌幅度有(yǒu)多(duō)大(dà)主要取決于經濟回落　　的程度。之前媒體(tǐ)報道(dào)我們看到2000點，那(nà)是最悲觀的一個(gè)看法，是在經濟二次探底的情景下才有(yǒu)可(kě)能出現的情況。
　　基于以上(shàng)研判，我們對下半年的行(xíng)情仍然保持謹慎的态度，上(shàng)面談到了幾個(gè)主要變量，下半年我們會(huì)密切關注和(hé)跟蹤，目前我們會(huì)保持輕倉，耐心等待成長股估值回落，尋找買入時(shí)機。

　　等待有(yǒu)業績支撐以及真實成長潛力的股票(piào)估值回歸
　　私募排排網：在下半年，您看好哪些(xiē)闆塊的投資機會(huì)，看好這些(xiē)闆塊的原因是什麽？
　　陳鋒：下半年的機會(huì)主要有(yǒu)兩個(gè)，一個(gè)是低(dī)估值傳統産業的反彈機會(huì)，如果宏觀經濟回落過快的話(huà)，那(nà)麽到四季度市場(chǎng)将調控政策可(kě)能會(huì)有(yǒu)所松動，那(nà)麽周期類股票(piào)會(huì)有(yǒu)一波反彈行(xíng)情。
　　另一個(gè)是系統性風險釋放的過程中，成長股估值回落帶來(lái)的投資機會(huì)。從大(dà)的投資邏輯來(lái)說，上(shàng)一個(gè)十年是以房(fáng)地産、汽車(chē)為(wèi)主導的中國重工業化階段，持有(yǒu)地産、金融、汽車(chē)等周期行(xíng)業上(shàng)市公司能獲得(de)遠遠超過大(dà)盤的超額收益；在下一個(gè)十年，我們看好經濟結構轉型中新興産業帶來(lái)的機會(huì)，包括新能源汽車(chē)、醫(yī)藥、信息技(jì)術(shù)、節能環保等領域。但(dàn)好公司不一定是好股票(piào)，目前的估值水(shuǐ)平都太高(gāo)，市場(chǎng)下跌可(kě)能給我們提供了買入的機會(huì)。

　　再融資是銀行(xíng)股下跌的表面現象
　　私募排排網：農行(xíng)IPO對股市的影(yǐng)響？對銀行(xíng)股的影(yǐng)響？您對其定價區(qū)間(jiān)有(yǒu)什麽看法，會(huì)不會(huì)參與申購？

　　陳鋒：今年銀行(xíng)股的下跌因素很(hěn)複雜，銀行(xíng)股再融資、農行(xíng)IPO等隻是市場(chǎng)表面現象。從背後的因素來(lái)講，經濟二次探底擔憂、房(fáng)貸風險、地方政府償債風險等才是市場(chǎng)最為(wèi)擔心的因素。這也是銀行(xíng)股現在看起來(lái)為(wèi)什麽估值這麽便宜的原因，一旦這些(xiē)擔憂成真，那(nà)個(gè)時(shí)候銀行(xíng)股估值可(kě)能并不便宜。
　　農行(xíng)發行(xíng)的PB是1.6倍，工行(xíng)、建行(xíng)的PB是1.8倍，從基本面質地上(shàng)看，農行(xíng)比工行(xíng)和(hé)建行(xíng)要差一些(xiē)，折價10%發行(xíng)算(suàn)比較合理(lǐ)，所以對市場(chǎng)的影(yǐng)響是心理(lǐ)層面的，不會(huì)引發銀行(xíng)股的下跌，但(dàn)如果剛才講的，市場(chǎng)擔心銀行(xíng)存在的風險因素出現，銀行(xíng)股還(hái)會(huì)繼續下跌，就我們的選股方式來(lái)說，我們可(kě)能不會(huì)考慮參與農行(xíng)的申購。

　　下半年政策面會(huì)先緊後松
　　私募排排網：胡錦濤說“要審慎穩妥把握經濟退出政策，鞏固世界經濟複蘇勢頭”，您如何解讀其深意？如何判斷政策的走向，趨緊還(hái)是走向寬松？

　　陳鋒：我們判斷政策可(kě)能會(huì)先緊後松。從最近發改委、住建部的政策和(hé)态度看，房(fáng)地産調控暫時(shí)不會(huì)松動，但(dàn)如果房(fáng)價出現快速回落，成交持續低(dī)迷，三四季度經濟下滑速度過快，那(nà)麽政府的調控就會(huì)放松甚至可(kě)能再度轉為(wèi)刺激，這就是我們判斷政策面會(huì)先緊後松的邏輯。

　　10月解禁對創業闆沖擊較大(dà)
　　私募排排網：7月份創業闆迎來(lái)首次解禁潮，您認為(wèi)這對創業闆會(huì)帶來(lái)怎樣的影(yǐng)響？

　　陳鋒：最大(dà)的解禁潮應該是在10月份，那(nà)時(shí)候才會(huì)是最大(dà)的一個(gè)沖擊，7月份影(yǐng)響不大(dà)。
　　創業闆近期出現了比較大(dà)幅度的回調，三季度應該還(hái)會(huì)延續下調的格局。從創業闆裏走出高(gāo)成長的公司概率還(hái)是比較小(xiǎo)的，給予創業闆所有(yǒu)的公司30—50倍的市盈率肯定是不合理(lǐ)的，熊市本身就是一個(gè)擠泡沫的過程，創業闆的泡沫還(hái)是比較大(dà)的，整體(tǐ)估值中軌在下移，相反，在整體(tǐ)估值下移的過程中，一些(xiē)績優的公司也會(huì)被錯殺，給我們未來(lái)買入的一個(gè)機會(huì)。

　　小(xiǎo)“QFII”改變不了市場(chǎng)格局
　　私募排排網：證監會(huì)副主席姚剛日前說“中資機構在香港發行(xíng)人(rén)民币基金投資A股，已研究和(hé)推進得(de)比較深入，應該會(huì)有(yǒu)好的結果。”你(nǐ)如何看待“小(xiǎo)QFII”進入A股市場(chǎng)？

　　陳鋒：我覺得(de)這隻是一個(gè)次要的因素，我記得(de)QFII從2003年開(kāi)始進入A股市場(chǎng)的時(shí)候，市場(chǎng)當時(shí)也把它當成市場(chǎng)見底的信号，事後證明(míng)并不是這樣，A股下跌的趨勢一直延續到2005年，我們認為(wèi)“小(xiǎo)QFII”對大(dà)盤的影(yǐng)響不會(huì)太大(dà)。它如果成為(wèi)現實的話(huà)，對資金面可(kě)能會(huì)有(yǒu)一定的幫助，但(dàn)改變不了大(dà)的趨勢。

　　“選股”“選時(shí)”是優異業績的保障
　　私募排排網：您的産品最近一年取得(de)了很(hěn)好的成績，你(nǐ)是如何操作(zuò)取得(de)這一優異成績的？

　　陳鋒：2010年6月25日展博1期運作(zuò)剛滿一年，很(hěn)多(duō)媒體(tǐ)也關注到了我們的業績，我們在過去一年為(wèi)我們的投資人(rén)創造了一個(gè)相對滿意的回報：累計(jì)收益率43.53%，同期滬深300是下跌了7%，領先滬深300約50%。這一年中上(shàng)證指數(shù)又是經曆了寬幅震蕩，我們在上(shàng)漲中把握住了一定機會(huì)，在市場(chǎng)下跌中鎖定了收益，實現了我們追求超額收益的目标。能夠取得(de)這樣的業績在于我們堅持了自己的選股（選美）、選時(shí)的投資策略，對市場(chǎng)常懷敬畏之心也讓我們回避了系統性下跌風險。
　　具體(tǐ)來(lái)說，2009年7月份，基于對宏觀經濟反轉和(hé)上(shàng)市公司盈利超預期的判斷，我們把握了有(yǒu)色、鋼鐵(tiě)、金融、化工等闆塊上(shàng)漲性機會(huì)。在上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲到3000點以上(shàng)，我們提前做(zuò)了預判，大(dà)盤系統性風險開(kāi)始加大(dà)，指數(shù)運行(xíng)到3300點時(shí)，我們開(kāi)始主動減倉，随後在8月份大(dà)盤下跌22%，我們鎖定了月初取得(de)的3.74%的正收益。
　　8月以後我們以看空(kōng)為(wèi)主，倉位基本在3成以內(nèi)，随市場(chǎng)的震蕩淨值表現比較平穩，但(dàn)其間(jiān)由于擔心大(dà)盤系統風險也錯失了一些(xiē)個(gè)股機會(huì)， 2010年3月份後，我們及時(shí)調整了思路，适度的輕大(dà)盤重個(gè)股，把握了新能源、電(diàn)子元器(qì)件、信息技(jì)術(shù)等領域個(gè)股上(shàng)漲機會(huì)，4月份獲得(de)了7.78%的收益，由于我們看空(kōng)大(dà)盤的基本思路不變，所以随後回避了5月指數(shù)22%的系統性下跌風險。

　　“選美”擇股
　　私募排排網：請(qǐng)解釋一下您的“選美理(lǐ)論”？你(nǐ)是如何将其運用到股票(piào)投資上(shàng)的，請(qǐng)舉幾個(gè)實例。

　　陳鋒：選美理(lǐ)論”是前諾貝爾獎經濟學獲得(de)者凱恩斯創立的，我多(duō)年在從市場(chǎng)中實踐總結出來(lái)的思路和(hé)方法，剛好與“選美理(lǐ)論”不謀而合。我簡單介紹一下這個(gè)理(lǐ)論。
　　凱恩斯（John Maynard Keynes)，不僅是一位天才的經濟學理(lǐ)論家(jiā)，而且還(hái)是一位成功的投資家(jiā)，他被公認為(wèi)有(yǒu)史以來(lái)第一位名利雙收的經濟學家(jiā)。在其名著《就業、利息與貨币通(tōng)論》（《通(tōng)論》）一書(shū)中，談到了他的投資哲學，這就是被衆多(duō)投資者奉為(wèi)經典的“選美理(lǐ)論”。
　　在股票(piào)投資操作(zuò)中，凱恩斯将經濟學放在了次要地位，而将主要精力集中于心理(lǐ)學和(hé)行(xíng)為(wèi)學。他認為(wèi)股票(piào)市場(chǎng)的運動不僅僅基于價值，而且基于群體(tǐ)心理(lǐ)。
“……專業投資者的情況可(kě)以和(hé)報紙上(shàng)的選美競賽相比拟。在競賽中，參與者要從100張照片中選出最漂亮的6張。選出的6張照片最接近于全部參與者一起所選出的6張照片的人(rén)就是得(de)獎者。由此可(kě)見，每一個(gè)參與者所要挑選的并不是他自己認為(wèi)是最漂亮的人(rén)，而是他設想的其他參與者所要挑選的人(rén)。全部參與者都以與此相同辦法看待這個(gè)問題。這裏的挑選并不是根據個(gè)人(rén)判斷力來(lái)選出最漂亮的人(rén)，甚至也不是根據真正的平均的判斷力來(lái)選出的最漂亮的人(rén)，而是運用智力來(lái)推測一般人(rén)所推測的一般人(rén)的意見為(wèi)何。在這裏，我們已經達到了第三個(gè)推測的層次；　　　我相信，有(yǒu)人(rén)還(hái)會(huì)進行(xíng)第四、第五和(hé)更多(duō)的層次。”他這樣诠釋他的選美理(lǐ)論。通(tōng)俗的說，所謂“選美”，就是選大(dà)衆情人(rén)。
　　在中國股市裏，在過往的投資中，有(yǒu)“大(dà)藍(lán)籌”“五朵金花(huā)”、“招保萬金”；都曾經是大(dà)衆情人(rén)，對于目前的股市而言，盤小(xiǎo)、績優、高(gāo)成長；行(xíng)業龍頭、科技(jì)創新、新能源、節能環保、醫(yī)療醫(yī)藥，是普遍認可(kě)的“大(dà)衆情人(rén)”的标準。在美國的曆史上(shàng)，也曾經出現過“漂亮50”， （Nifty Fifty）用來(lái)指上(shàng)世紀六十和(hé)七十年代在紐約證券交易所交易的50隻備受追捧的大(dà)盤股。在大(dà)衆審美标準一緻的時(shí)期，隻要選中或者跟随大(dà)家(jiā)選中的組合，在這一特定時(shí)期，這個(gè)組合就可(kě)以獲得(de)超額收益。

　　換句話(huà)說，在選美投票(piào)這個(gè)比賽中，你(nǐ)應該跟大(dà)多(duō)數(shù)人(rén)站(zhàn)在一起，特立獨行(xíng)并不能獲得(de)最終的勝利。當然，投資和(hé)選美比賽不一樣的是，一場(chǎng)選美比賽的結局以選對冠軍者告終，但(dàn)對于投資，暫時(shí)的收益并不代表什麽，隻要你(nǐ)還(hái)在市場(chǎng)中，不同周期的選美活動永續進行(xíng)，要力求做(zuò)到，當這一場(chǎng)選美的音(yīn)樂停止的時(shí)候，做(zuò)最先離場(chǎng)的人(rén)。

　　趨勢投資 集中持股
　　私募排排網：介紹一下您的投資理(lǐ)念和(hé)投資風格？

　　陳鋒：作(zuò)為(wèi)陽光私募基金管理(lǐ)者，我們的目标就是給投資人(rén)獲得(de)超額收益。在多(duō)年的研究和(hé)投資中，我們也形成了做(zuò)趨勢投資的理(lǐ)念，把選股和(hé)選時(shí)結合起來(lái)，既看估值，也看市場(chǎng)趨勢，這也是由A股市場(chǎng)結構、發展階段所決定的。
　　趨勢投資中追求投資效率，對看好的行(xíng)業或者闆塊會(huì)采取集中投資的策略，我們同時(shí)持有(yǒu)的股票(piào)基本不會(huì)超過10隻，不會(huì)過多(duō)考慮分散投資來(lái)降低(dī)風險。在系統性風險來(lái)臨時(shí)我們會(huì)采取低(dī)倉直至空(kōng)倉的策略，并有(yǒu)足夠的耐心等待市場(chǎng)再次買入的機會(huì)。

　　風險控制(zhì)：倉位管理(lǐ)+止損
　　私募排排網：貴公司如何做(zuò)投資決策和(hé)風險控制(zhì)的？

　　陳鋒：我們公司有(yǒu)一套完整的從研究（包括基本面研究和(hé)市場(chǎng)研究）、建立股票(piào)池、構建投資組合、跟蹤評估投資标的，反饋和(hé)調整的投資流程，正如大(dà)家(jiā)一緻認同的基金産品一定帶有(yǒu)明(míng)顯的基金經理(lǐ)的風格，最終的投資決策完全由基金經理(lǐ)做(zuò)出，盡管在後續的産品我們将實行(xíng)雙基金經理(lǐ)制(zhì)，但(dàn)存在主輔關系。
　　在建立高(gāo)效的投資決策機制(zhì)同時(shí)，我們也建立了事前、事中、事後的的風險控制(zhì)體(tǐ)系，由專人(rén)負責跟蹤投資組合、評估風險、反饋給投資經理(lǐ)。
　　具體(tǐ)來(lái)說，我們通(tōng)過倉位管理(lǐ)和(hé)止損來(lái)控制(zhì)風險：在我們判斷系統性風險比較高(gāo)時(shí)（我們每一階段、每月都會(huì)判斷系統性風險有(yǒu)多(duō)大(dà)），就采取一成倉位直至空(kōng)倉的策略；對個(gè)股我們會(huì)針對不同的市場(chǎng)趨勢、市場(chǎng)特征設定-3%—-10%的止損線，因為(wèi)在上(shàng)漲中存在短(duǎn)暫的回調，因此我們設定動态的止損範圍，但(dàn)我們所能容忍的最大(dà)虧損是-10%。
　　從1期産品業績可(kě)以看出來(lái)，成立一年來(lái)遭遇了兩次系統性下跌風險，我們都完全回避了，期間(jiān)有(yǒu)兩個(gè)月随大(dà)盤震蕩淨值出現了下跌，但(dàn)最大(dà)跌幅沒有(yǒu)超過-3%。體(tǐ)現了我們較好的風險——收益平衡能力。